フツパー（478A）　12/24上場

IPO企業分析

総合評価ランク

B
★★★☆☆
幹事構成
SMBC日興証券主幹事
SBI証券
三菱UFJモルガン・スタンレー証券
楽天証券
松井証券
ひろぎん証券
東海東京証券
中銀証券
仮条件
960〜1,020円
BB期間
12/9（火）〜12/15（月）
上場市場
東証グロース
上場日
12/24(水)
一口メモ
製造業向けAI外観検査「メキキバイト」が主力。人手不足×品質管理ニーズに応える成長市場。収益性: 2025年Q3に黒字化達成、営業利益率27.2%の高収益体質。AI SaaS型で粗利率75%超。類似AIスタートアップ比較では妥当〜やや割高

忙しい人のためのサマリー

株式会社フツパーは、「最新テクノロジーを確かな労働力に」をミッションに掲げ、製造業向けAIサービスを提供する2020年設立のスタートアップです。外観検査自動化AI「メキキバイト」を主力製品とし、製造現場のDXを推進しています。

投資判断の要点

【ポジティブ要因】

  • 2025年3Q累計で黒字転換（営業利益2.04億円、営業利益率27.2%）
  • サブスク解約率0.76%と極めて低水準
  • 製造業の現場知見という参入障壁
  • 1,000件以上のAI構築実績

【ネガティブ要因】

  • 累積損失あり（2024年12月期△23百万円の当期純損失）
  • 公募比率は約37%だが、売出比率が約63%と高く、VC主体の利益確定売りの色彩が強い
  • 仮条件上限ベース吸収金額約34.5億円（OA除く）は規模としては中程度
  • 競合激化リスク（AI市場の参入障壁低下）

企業概要

基本情報

項目 内容
社名 株式会社フツパー（Hutzper Inc.）
設立 2020年4月1日
代表者 代表取締役社長 大西 洋
本社 大阪市淀川区西中島一丁目11番16号
証券コード 478A
従業員数 67名（臨時雇用者23名、2025年10月31日現在）
事業内容 製造業向けAIサービスの提供

ミッション・ビジョン

現場を深く理解し、実装可能なAIソリューションの開発に注力する企業姿勢が特徴です。「現場が納得するDX」の実現に重点を置いています。

事業内容

主力サービス

1. 画像認識AIサービス「メキキバイト」（ストック型）

  • 製造業向け外観検査自動化AI
  • ライセンス収入による安定的な収益基盤
  • エッジAI搭載により、インターネット接続不要で動作
  • 2025年12月期3Q時点の解約率：0.76%（極めて低水準）

2. AI受託開発サービス「カスタムHutzperAI」（フロー型）

  • 顧客保有データを活用した分析AI構築支援
  • 在庫予測、故障予測等の分析サービス
  • スポット販売

3. 人材配置最適化システム「スキルパズル」（ストック型）

  • 2024年7月提供開始
  • 製造現場の人員配置を最適化

4. ローカルLLM「ラクラグ」（ストック型）

  • 2025年6月提供開始
  • インターネット接続不要の生成AIソリューション
  • 機密情報保護重視

競合優位性

当社の3つの強み:

  1. 製造業に対する豊富な知識

    • 創業時より製造業界特化
    • 金属製品、食品等、多様な品目の製造ライン知見を保有

  2. ハードウェアからソフトウェアまで一気通貫

    • ハードウェア選定・設置から、エッジAI組み込み、生産設備連携まで対応
    • IoTによるデータ蓄積システムもセットで提供
    • 特許取得済み（AI学習用データ収集の仕組み）

  3. 継続的なAIアップデート環境

    • 導入後も継続的にAIが再学習を行う環境を提供
    • クラウドSaaSや受託SI中心の他社と明確に差別化

競合他社との違い:

競合タイプ 競合の弱み 当社の強み
大手SIer AI部分を外注、制御範囲が限定 自社でAI開発、一気通貫
AIベンチャー デジタル解析に強いが現場経験乏しく導入長期化 製造現場の豊富な知見
産業機器メーカー ハード提供主体、学習済アルゴリズム更新機構なし 継続的なAI再学習環境
FA機器メーカー AI機能搭載だがデータ収集の仕組みなし IoTデータ蓄積システムをセット提供

業績推移

過去5期の業績

決算期 売上高（千円） 営業利益（千円） 経常利益（千円） 当期純利益（千円）
2021年3月 35,712 – 2,510 △419
2022年3月 80,923 – △17,638 △18,058
2022年12月 112,238 – △50,135 △50,547
2023年12月 309,919 – △111,530 △134,628
2024年12月 602,796 △69,074 △65,119 △23,042

注目点:

  • 売上高は年平均成長率（CAGR）で急成長
  • 2024年12月期まで赤字継続（先行投資フェーズ）

2025年12月期 3Q累計（1-9月）の業績

項目 金額（千円） 備考
売上高 750,339 –
営業利益 203,876 営業利益率27.2%
経常利益 212,151 –
四半期純利益 170,407 黒字転換

重要なターニングポイント:

  • 2025年3Q累計で初の営業利益黒字化
  • 売上高の増加と過年度の先行投資の結果が実を結んだ

IPO条件

公募・売出の内訳

項目 株数 割合
公募 1,250,000株 約37%
売出（引受人買取） 2,137,000株 約63%
OA（オーバーアロットメント） 508,000株（上限） –
合計 3,387,000株（OA含む） 100%

価格情報

項目 金額
想定発行価格 960円
仮条件 960円～1,020円
払込金額（創業者価格） 816円

需給構造の評価

【吸収金額】

  • 仮条件上限（1,020円）ベース: 約34.5億円（OA除く）、約39.7億円（OA含む）
  • グロース市場IPOとしては中程度の規模

【売出比率が高い点に注意】 公募比率は約37%だが、売出比率が約63%と高く、VC主体の利益確定売りの色彩が強いです。

主要な売出人（VCファンド）:

  • ANRI4号投資事業有限責任組合: 695,500株
  • 黒瀬康太（個人）: 175,000株
  • 大西洋（代表取締役社長）: 150,000株
  • 弓場一輝（個人）: 150,000株
  • その他VCファンド多数

投資家視点:

  • VCの出口戦略としてのIPOという側面が強い
  • 上場後の需給悪化リスクに注意が必要
  • ただし、ロックアップ期間180日（2026年6月21日まで）があり、短期的な売り圧力は限定的

ロックアップ条件

  • 対象者: 売出人、主要株主、新株予約権者
  • 期間: 上場日から180日間（2026年6月21日まで）
  • 解除条件: 主幹事会社（SMBC日興証券）の裁量で解除可能

発行済株式総数と希薄化

項目 株数
上場前発行済株式総数 8,790,000株
公募による増加 1,250,000株
上場時発行済株式総数 10,040,000株
希薄化率 約14.2%

注: 新株予約権の行使により、さらに増加する可能性があります。

株価バリュエーション分析

想定時価総額

価格 時価総額
想定価格 960円 約96.4億円
仮条件上限 1,020円 約102.4億円

PER分析（2025年12月期3Q累計ベース）

2025年12月期3Q累計の四半期純利益は170,407千円です。これを年換算すると約2.27億円の当期純利益を見込めます。

価格 時価総額 予想PER（年換算）
想定価格 960円 約96.4億円 約42.5倍
仮条件上限 1,020円 約102.4億円 約45.1倍

評価:

  • PER 40倍台は、グロース市場の黒字転換直後企業としては妥当な水準
  • 今後の成長性を織り込んだ評価

PSR分析（2025年12月期3Q累計ベース）

2025年12月期3Q累計の売上高は750,339千円です。これを年換算すると約10億円の売上高を見込めます。

価格 時価総額 予想PSR（年換算）
想定価格 960円 約96.4億円 約9.6倍
仮条件上限 1,020円 約102.4億円 約10.2倍

評価:

  • PSR 10倍前後は、SaaS企業としてはやや高めだが、営業利益率27.2%の高収益性を考慮すると許容範囲

類似企業比較

製造業向けAI・DXサービス企業との比較:

企業名 証券コード 時価総額 PER PSR 特徴
フツパー 478A 約96-102億円（想定） 約42-45倍 約9.6-10.2倍 製造業特化AI、黒字転換直後
（参考）AI・DXサービス平均 – – 30-60倍 5-15倍 成長段階により大きく変動

評価:

  • 類似企業と比較して、バリュエーションは概ね妥当な水準
  • 黒字転換直後であり、今後の成長性が評価のカギ

初値予想

初値予想レンジ

  • 初値予想レンジ: 1,230円～1,530円
  • 想定利益: 2.1万円～5.1万円（100株あたり）

初値予想の根拠

【ポジティブ要因】

  1. 2025年3Q累計で黒字転換（営業利益率27.2%）
  2. サブスク解約率0.76%と極めて低水準
  3. 製造業の現場知見という参入障壁
  4. 1,000件以上のAI構築実績

【ネガティブ要因】

  1. 売出比率63%と高く、VC主体の利益確定売り
  2. 吸収金額約34.5億円（OA除く）は中程度（需給への影響は限定的だが、大型案件ほどの注目度はない）
  3. 競合激化リスク

【総合判断】

  • 業績の黒字転換は大きなポジティブ材料
  • しかし、売出比率の高さは需給悪化リスクを示唆
  • 初値は公募価格比+30%～+60%程度が妥当と予想

まとめと考察

総合評価

【企業としての評価】

  • ✅ 製造業向けAI市場という成長性の高い分野
  • ✅ 2025年3Q累計で黒字転換、営業利益率27.2%の高収益性
  • ✅ サブスク解約率0.76%の高い顧客維持率
  • ✅ 製造現場の知見という参入障壁
  • ⚠️ 累積損失あり（今後の黒字継続が前提）
  • ⚠️ 競合激化リスク

【IPO条件としての評価】

  • ⚠️ 売出比率63%と高く、VC主体の利益確定売り
  • ⚠️ 仮条件上限ベース吸収金額約34.5億円（OA除く）は中程度
  • ⚠️ ロックアップ解除（2026年6月21日）後の需給悪化リスク

投資判断のポイント

【短期投資（初値売り）】

  • BB参加を検討
  • 初値形成後、利益確定を検討
  • ただし、売出比率の高さによる需給悪化リスクに注意

【中長期投資】

  • 上場後の株価動向を見極めてから参入を検討
  • ロックアップ解除前後の需給悪化を警戒
  • 四半期決算で黒字継続を確認してから追加投資を検討

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